Évaluation du paysage des risques en Afrique du Sud - Moneyweb

Il y a plus de 20 ans, en tant que jeune associé, un partenaire et moi avons analysé ce que les marchés nous disaient sur le risque. Bien que beaucoup de choses aient changé, l'observation clé à l'époque était la divergence entre les modèles de risque théoriques et la réalité - les différents acteurs de l'économie évalueront différemment le même risque et ce risque est dynamique.n

Le "prémium de risque implicite" est le prix actuel du risque sur le marché, qui peut différer du profil de risque historique ou futur. Les actifs qui semblent bon marché peuvent l'être pour des raisons objectives valables, et être "logique" sur les risques ne signifie pas que vous aurez raison. Les meilleurs investisseurs (du genre à avoir "de la glace dans les veines") ont tendance à faire des "paris" éclairés selon lesquels bon nombre de ces primes implicites sont incorrectes. Identifier une mauvaise évaluation du risque sur le marché donne naissance à de grandes opportunités d'investissement.

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En Afrique du Sud, le risque actuel est élevé, et la valeur du rand, souvent considérée comme un baromètre critique du sentiment des investisseurs, peint un tableau sombre. Cependant, les fluctuations de la devise ne sont qu'un aspect du risque global d'investir en Afrique du Sud.n

Le prémium de risque pays (CRP) est une mesure composite qui capture la compensation supplémentaire que les investisseurs demandent pour compenser les risques globaux associés à un pays spécifique. Le CRP plus large impacte le prémium de risque des actions, augmente les rendements recherchés par les investisseurs sur les actions et augmente le rendement exigé sur la dette gouvernementale et d'entreprise. Le calcul du prémium de risque pays n'a pas de méthodologie universellement acceptée. Certains experts utilisent des techniques quantitatives, tandis que d'autres adoptent une approche qualitative. Néanmoins, divers facteurs contribuent au CRP. En adoptant une approche qualitative, nous pouvons offrir un cadre pratique pour évaluer objectivement les changements dans les conditions d'investissement, économiques et sociales.n

Le cadre du prémium de risque pays comprend six catégories principales: le risque politique, le risque économique, le risque financier, le risque juridique et réglementaire, le risque social et environnemental, et le risque géopolitique.n

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Le risque politique englobe la stabilité, les politiques gouvernementales, la corruption, les troubles et l'état de droit. Le risque économique prend en compte les perspectives de croissance, les taux d'inflation, les politiques fiscales et monétaires, la stabilité des taux de change et les inégalités de revenus. Le risque financier tourne autour de la solidité et de la stabilité du système financier, de la disponibilité du crédit et de l'efficacité de la réglementation. Le risque juridique et réglementaire évalue l'efficacité du système juridique, la protection des droits de propriété, l'applicabilité des contrats et les cadres réglementaires. Les facteurs de risque social et environnemental comprennent les troubles sociaux, les inégalités, les conditions du marché du travail et les pratiques de durabilité environnementale. Enfin, le risque géopolitique concerne les conflits régionaux, les menaces sécuritaires, les conflits commerciaux et les tensions diplomatiques.n

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Alors que les indicateurs économiques tels que la croissance du PIB, les taux d'intérêt et les chiffres de l'inflation ont tendance à faire la une, les mesures alternatives proposées dans le cadre offrent une vue plus profonde, peut-être plus nuancée du paysage des risques. Certains facteurs de haut niveau ont des données facilement accessibles, tandis que d'autres nécessitent un jugement subjectif. La combinaison permet aux investisseurs de construire une image composite du prémium de risque du pays et d'anticiper les éventuels changements dans le profil de risque de l'Afrique du Sud.n

Un prémium de risque des actions est traditionnellement calculé comme la différence entre les rendements du marché des actions et le taux sans risque. Le prémium de risque des actions de long terme pour l'Afrique du Sud est généralement d'environ 7% (selon la méthodologie). Cette valeur représente le rendement exigé par rapport à la trésorerie en compensation du risque supplémentaire lié aux actions si une entreprise présente un risque similaire à celui de l'entreprise moyenne sur le marché.n

Quantitativement, en examinant l'écart de défaut de crédit sud-africain, qui intègre la notation de crédit souverain telle qu'évaluée par Moody's, S&P et Fitch, nous pourrions estimer un prémium de risque pays d'environ 5%.

Nous pouvons choisir d'ajuster notre estimation du CRP en utilisant subjectivement le mélange de facteurs mis en évidence dans le cadre ci-dessus. Par exemple, nous pouvons estimer que l'environnement des risques peut se désamorcer à mesure que le gouvernement sud-africain prend des mesures positives, réduisant ainsi l'estimation du CRP.n

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En ajoutant le prémium de risque pays au prémium de risque des actions, nous pouvons estimer des niveaux de rendement plus réalistes actuellement requis par les investisseurs en actions. En utilisant les chiffres présentés, les investisseurs en actions sud-africains peuvent avoir besoin de rendements plus proches de 12%/13% à moyen terme plutôt que de 7% par rapport au taux sans risque pour les compenser adéquatement du risque spécifique aux actions et spécifique au pays.n

Certaines entreprises ont des modèles commerciaux solides mais, pour des raisons bien connues, sont actuellement cotées à des prix inférieurs à leur juste valeur. Leurs futurs bénéfices normalisés et leur croissance des dividendes impliquent des rendements supérieurs à ceux reflétés par ce prix des actions. Par conséquent, ces entreprises devraient être considérées comme une bonne valeur dans un contexte de portefeuille. Ce n'est pas facile à faire, mais c'est
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