La perte nette ahurissante d'Amazon n'est pas une première

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SIMON BROWN: Je discute avec Tasneem Samodien. Elle est analyste de recherche chez Private Clients by Old Mutual Wealth. Tasneem, je vous remercie pour votre temps aujourd'hui.

Pour la première fois en près d'une décennie, Amazon a soudainement annoncé une énorme perte nette - environ 2,7 milliards de dollars au cours de l'exercice financier 2022. Cela a un peu effrayé le marché, mais nous avons déjà vu cela avec Amazon.

TASNEEM SAMODIEN: Bonjour. Merci de m'avoir invité à l'émission, Simon. Oui, la sous-performance d'Amazon en 2022 a été assez choquante. Nous avons observé plusieurs facteurs qui se sont combinés pour contribuer à cela - le ralentissement du commerce électronique après la pandémie de Covid, et l'expansion de leur réseau de livraison, ce qui réduit les rendements des capitaux propres en territoire négatif, ce qui n'est évidemment pas une bonne nouvelle pour les investisseurs.

Mais Amazon n'est pas étranger aux baisses sur une certaine période, particulièrement lorsqu'ils augmentent leurs investissements. Amazon est une entreprise technologique qui nécessite beaucoup d'investissements dans la recherche et le développement. Mais ce que nous avons constaté au cours des dernières années, c'est également une augmentation des dépenses en capital dans ce réseau de livraison afin de permettre la livraison le jour même. C'est quelque chose qu'ils ont fait également en 2013/2014, lorsqu'ils ont investi dans ce grand siège social. Cela a également suscité des critiques du marché, et le rendement des capitaux propres est tombé en territoire négatif de manière plus grave que ce que nous voyons maintenant. Bien sûr, le marché a réagi en pénalisant le cours de l'action, mais les rendements entre 2014 et maintenant ont été absolument formidables du point de vue des investissements. Donc on en est déjà passé par là, mais ce n'est jamais un bon moment quand on est en plein dedans.

SIMON BROWN: Ça fait peur. Je comprends cela, et je voudrais aborder la question du rendement des capitaux propres dans un instant. Mais vous soulignez que ce qu'ils font vraiment, c'est construire des capacités, ils construisent pour l'avenir. Vraiment, 2,7 milliards de dollars est une grosse somme et cela saute aux yeux, mais ils construisent pour l'avenir et créent, je ne veux pas dire Amazon 3.0 parce que je ne sais pas combien de versions il y en a eu, une entreprise plus grande et probablement plus rentable.

TASNEEM SAMODIEN: Oui, c'est vrai. Je pense que la hausse de la demande dans le commerce électronique les a effrayés pendant la pandémie de Covid. Ils n'avaient pas anticipé à quel point ils verraient les commandes affluer, et ils n'ont pas pu tenir leur promesse de livraison le jour même pendant cette période. L'un de leurs principes est d'avoir une obsession pour le client, essayer d'augmenter la commodité - et ils n'ont pas pu le faire pendant la pandémie de Covid. En conséquence, ils ont entrepris de doubler leur réseau de performance et d'augmenter cette capacité afin de pouvoir assurer des livraisons en un jour.

Mais bien sûr, le rythme des investissements n'a pas pu suivre le rythme de la demande qui a suivi et la normalisation après la pandémie. Et c'est ce qui a vraiment causé ce que nous avons vu. Mais c'est vraiment un investissement dans l'échelle, et nous savons que l'investissement précède la croissance. Nous pensons qu'ils vont se développer dans cette échelle.

Mais avant cela, nous les avons déjà vus monétiser cela de différentes manières. Ils ont lancé "Buy with Prime", ce qui signifie que d'autres sites de commerce électronique peuvent exécuter leurs commandes en utilisant le réseau logistique d'Amazon et en tirant parti de la base de membres Prime d'Amazon. Ils le monétisaient déjà avant même d'entrer dans cette échelle.

Mais je pense que le réseau de performance tel qu'il est maintenant est un avantage concurrentiel en soi dans l'ère numérique. L'investissement était nécessaire.

SIMON BROWN: Et, comme vous le dites, il y a deux moteurs. L'un est le ralentissement post-pandémique, puis les dépenses qui ont suivi.

Vous avez mentionné le rendement des capitaux propres. Il est devenu négatif. Beaucoup de gens se concentrent dessus et c'est un chiffre important. Mais vous soulignez dans la note que vous avez publiée que nous ne pouvons pas le regarder isolément, et nous devons comprendre ce qui alimente réellement les chiffres, sinon un chiffre saute aux yeux et peut nous amener à prendre des décisions hâtives.

TASNEEM SAMODIEN: Absolument. Je pense que nous devons prendre du recul et nous rappeler que le rendement des capitaux propres est un indicateur comptable en fin de compte. Et la comptabilité ne tient pas seulement compte des bénéfices en espèces; il y a un certain nombre d'ajustements que nous faisons qui ne sont pas en espèces. Une chose qui a vraiment impacté ce rendement des capitaux propres en 2022 a été la mauvaise performance du marché des actions. Je veux dire, 2022 a été une année terrible pour les marchés mondiaux. Amazon a un investissement important dans un fabricant de véhicules électriques, Rivian, et cela a entraîné une perte de valeur de plus de 12 milliards de dollars dans le compte de résultat, ce qui a impacté le bénéfice net. Fondamentalement, si nous excluons cette perte, le rendement des capitaux propres aurait été positif.

Mais bien sûr, les gros titres ont simplement mentionné que le rendement des capitaux propres était tombé en territoire négatif, et ils n'expliquent pas toujours que tout cela n'est pas nécessairement en espèces, et que tout cela n'est pas réalisé.

Donc maintenant, en 2023, lorsque nous avons une reprise du marché, nous verrons une partie de cela s'inverser, et nous aurons des gains de valeur justes qui amélioreront artificiellement le rendement des capitaux propres. Il est donc très dangereux de se contenter de regarder le rendement des capitaux propres, et c'est pourquoi nous examinons plusieurs facteurs, et nous nous concentrons également sur la génération de flux de trésorerie disponibles pour évaluer l'état actuel de l'entreprise.

SIMON BROWN: Et vous avez souligné un point. Vous avez dit dans la note qu'Amazon est un élément clé de votre portefeuille d'actions mondiales. Les chiffres sont publiés et vous ne paniquez pas. Mais ce que vous faites, c'est que vous revenez en arrière et vous examinez le cas d'investissement pour l'entreprise, simplement pour, je suppose, vous remettre en question, mais sans paniquer.

TASNEEM SAMODIEN: Oui, absolument. Au début de cette année, nous avons reçu de nombreuses questions d'investisseurs sur la façon dont nous pouvions maintenir l'investissement dans Amazon compte tenu du fait que nous détenons un portefeuille de qualité. Et Amazon ne correspondait pas à la qualité, selon leur point de vue. Donc nous reconsidérons le cas d'investissement, comme nous le faisons constamment, et nous avons dû expliquer que ce type de chiffre ne peut pas être envisagé seulement comme une mesure. Nous sommes des investisseurs à long terme, donc nous regardons sur une période de cinq ans ou plus. Et nous pensons que l'investissement dans l'échelle qu'ils font maintenant, l'investissement dans d'autres parties de l'entreprise - publicité, santé, AWS [Amazon Web Services] - a une très longue piste de décollage.

Nous voyons maintenant l'intelligence artificielle stimuler la croissance de l'entreprise. Il y a de nombreux autres facteurs. Le potentiel de croissance ici doit représenter quelque chose, et cela en fait toujours un investissement de qualité. Mais oui, nous devons revenir au cas d'investissement. Après l'examen, nous avons constaté que le cas d'investissement était toujours valable, malgré ce qui se passe en ce moment. Et cette faiblesse du cours de l'action que nous avons observée, nous en avons profité et nous avons augmenté le poids d'Amazon, sans savoir ce qui allait se passer avec le boom de l'IA qui s'est produit par la suite. Donc je suis très contente de ce qui s'est passé pour Amazon cette année.

SIMON BROWN: Oui, bien sûr, le boom de l'IA et puis ils font désormais partie des Sept Magnifiques.

Nous en resterons là. Tasneem Samodien, analyste de recherche chez Private Clients by Old Mutual Wealth, je vous remercie pour votre temps.

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