Le marché boursier ressemble à un ours. Comment éviter de se faire manger.

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Comme Winnie l'ourson dans le Bois des Cent Acresles investisseurs ont vécu avec la vision naïve du monde que tout ira bien. Ce genre de pensée peut vous faire malmener dans un marché baissier.

Le site Nasdaq Composite est déjà dans un marché baissier, et le S&P 500 est susceptible de faire de même, même s'il n'a pas encore répondu à la définition précise d'une baisse de 20 %. Après tout, l'indice a chuté de 14 % par rapport à son plus haut historique de janvier, après avoir perdu 0,2 % la semaine dernière, tandis que près de la moitié des actions qui le composent ont perdu au moins 20 %, en raison de la contraction de leurs valorisations et du ralentissement de leurs bénéfices.

C'est le genre de dégringolade qui, par le passé, aurait poussé les investisseurs à se précipiter sur le marché pour acheter leurs titres préférés, sachant qu'ils ne subiraient aucun préjudice grave. Mais "maintenant, toute force qui se manifeste sur les marchés des actions est utilisée comme une occasion de vendre, un signe clair que le chemin de moindre résistance reste à la baisse, jusqu'à preuve du contraire", écrit David Rosenberg, économiste en chef chez Rosenberg Research.

Cela n'a jamais été aussi clair que dans la réaction à la réunion du Comité fédéral de l'open market de la semaine dernière.

La Réserve fédérale n'a surpris personne lorsqu'elle a augmenté les taux d'intérêt d'un demi-point de pourcentage et annoncé les détails de la réduction de son bilan. Et elle n'a pas non plus suscité beaucoup de réactions à cette annonce. Ce n'est que lorsque le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que la banque centrale ne prévoyait pas de relever les taux d'intérêt de trois quarts de point que le marché a décollé, le S&P 500 terminant en hausse de 3 %, son plus grand gain depuis le 18 mai 2020.

Même à ce moment-là, cela semblait un peu exagéré. Un demi-point reste un demi-point, et les commentaires de Powell sur le "taux neutre" - ni assez bas pour stimuler l'économie, ni assez haut pour la nuire - de 2 à 3 % semblaient terriblement bas, compte tenu du rythme actuel de l'inflation. Dennis DeBusschere, fondateur de 22V Research, observe que certains investisseurs macroéconomiques estiment que le taux neutre pourrait atteindre 4 % et que la plupart d'entre eux pensent qu'il sera très difficile de maîtriser l'inflation sans provoquer un ralentissement économique, malgré l'objectif de Powell d'un "atterrissage en douceur ou presque".

La conclusion de DeBusschere : "Personne ne croit ce que Powell a dit mercredi."

C'est ce qui est apparu clairement jeudi, lorsque le marché boursier a rendu ses gains, et même plus. Les investisseurs n'ont pas tous reconsidéré la position de la banque centrale en matière de politique monétaire, même si, avec le rendement des bons du Trésor à 10 ans repassant au-dessus de 3 %, c'était probablement une partie du problème. Les données économiques ont également montré que la productivité des travailleurs en chute libre et les coûts unitaires de main-d'œuvre ont grimpé de 11,6 %, une mauvaise nouvelle pour une économie aux prises avec une inflation élevée.

Même les données mitigées de vendredi sur l'emploi - 428 000 emplois ajoutés ont battu les prévisions consensuelles des économistes de 396 000, mais le taux de participation de la main-d'œuvre a refusé de bouger - ont été prises comme un signal pour vendre à la fois les actions et les obligations. "La Fed a encore du travail à faire, et le marché le sait", écrit Michael Darda, économiste en chef chez MKM Partners.

En fait, il semble que nous soyons maintenant dans un environnement où les bonnes nouvelles sont des mauvaises nouvelles, et les mauvaises nouvelles des mauvaises nouvelles, qui pourraient finalement se transformer en bonnes nouvelles. Ce n'est pas aussi fou que cela puisse paraître. Frank Gretz, analyste technique chez Wellington Shields, note que les marchés baissiers se terminent lorsque tous ceux qui doivent vendre ont vendu, et cela ne se produit que lorsque les investisseurs ont des raisons de vendre. "Les mauvaises nouvelles incitent à vendre, et c'est en éliminant les ventes que l'on atteint les creux", écrit M. Gretz.

Le sentiment suggère également que nous nous rapprochons de ce point, déclare Lori Calvasina, responsable de la stratégie des actions américaines chez RBC Capital Markets.

L'enquête sur le sentiment des investisseurs individuels de l'American Association of Individual Investors avait révélé que le pourcentage de répondants haussiers avait baissé à seulement 16,4 %, avant de rebondir à 26,9 % pour la semaine terminée le 4 mai. Mais les données de positionnement de la CFTC avaient encore montré un manque de capitulation chez les pros. Et le Cboe Volatilité L'indice VIX, la jauge de la peur du marché, bien qu'élevé à 30,19, est en dessous de ses pics de la dernière décennie.

Pour Calvasina, cela signale un marché probablement en proie à une peur de la croissance, comme celles de 2015 et 2018, mais qui pourrait encore avoir plus de baisse, avec le S&P tombant peut-être à 3 850. "Nous pensons que les données continuent de peindre une image de peur extrême et une opportunité contrariante pour les investisseurs à plus long terme, même s'il y a de la place pour un mouvement supplémentaire/plus de baisse à très court terme sur certaines jauges", ajoute-t-elle.

Pourtant, les marchés baissiers ne se terminent pas parce que nous le voulons. En général, il se passe quelque chose qui change le sentiment, et quatre choses pourraient correspondre à ce critère, selon Louis-Vincent Gave, PDG de Gavekal Research : La Fed devient dovish, les prix du pétrole s'effondrent, le dollar en hausse chute, ou les actifs deviennent si bon marché qu'ils sont irrésistibles. "Si de tels développements ne se produisent pas, il y a peu de raisons de penser que les tendances de cette année... changeront", écrit M. Gave.

En attendant, il vaut mieux être un Bourriquet qu'un Ourson.

Écrire à Ben Levisohn à l'adresse Ben.Levisohn@barrons.com