Le stress des marchés augmente en raison de la semaine mouvementée qui s'annonce, même en l'absence de fermeture du marché

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Pour ceux qui espèrent un sursis imminent, les traders d'options ont un message : Ne prenez pas encore trop vos aises. Un indicateur des fluctuations attendues des prix de l'indice S&P 500 au cours de la semaine prochaine se situe au-dessus de la volatilité attendue dans deux mois, à l'opposé d'une tendance normale où les risques sont perçus comme augmentant avec le temps.

Il est facile de comprendre pourquoi les traders sont nerveux à l'approche de cette semaine, avec le spectre de la fermeture du gouvernement américain, évitée de justesse, qui plane au-dessus de leurs têtes. En outre, le rendement du bon du Trésor à 10 ans se maintient à son niveau le plus élevé depuis près de 16 ans, ce qui réduit l'attrait des actifs plus risqués. La question se pose également de savoir jusqu'où la Réserve fédérale est prête à aller pour lutter contre l'inflation. Enfin, l'aggravation de la grève des travailleurs de l'automobile ne fait qu'accroître le risque d'une plus grande fluctuation des prix à l'avenir.

"Nous avons beaucoup de questions qui préoccupent les gens", a déclaré Brian Donlin, stratège en dérivés d'actions chez Stifel Nicolaus & Co. "On a vu un peu plus de couverture, un peu plus de risque d'une véritable flambée des prix.

Les transactions sont restées ordonnées et peu de signes de panique ont été observés pendant la chute de quatre semaines consécutives du S&P 500 - la plus longue de l'année - qui a fait perdre plus de 5 % à l'indice. Toutefois, certains signes montrent que les opérateurs s'attendent à ce que la volatilité persiste.

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Le prix d'une stratégie dite "straddle" - qui consiste à parier sur des fluctuations de prix plus importantes en utilisant des options de vente et d'achat de même prix d'exercice et de même échéance - est désormais supérieur à la moyenne sur deux mois d'un certain nombre de fonds négociés en bourse axés sur les États-Unis, selon les données de Stifel datant de la fin du mois de septembre.

Gareth Ryan, d'IUR Capital, fait partie de ceux qui surfent sur la vague de volatilité. Le lendemain du jour où la Fed a réitéré sa position de hausse à long terme, le directeur général de la société a acheté une option de vente sur le SPDR S&P 500 ETF Trust, pariant sur une baisse des actions et une hausse de la volatilité. Il a réduit une partie de ce pari lorsque le S&P a rebondi jeudi. L'indice VIX est à 17,52, au-dessus de sa clôture à 14,11 la veille de la décision sur les taux d'intérêt.

Certes, ce niveau ne donne encore que peu de signes de peur. Et au moins une caractéristique de la vente panique - les fluctuations synchrones des prix des actions - est absente. La corrélation réalisée sur un mois entre les actions du S&P 500 oscille autour de 0,24, alors qu'elle était de 0,29 à la fin du mois d'août, et ce malgré le recul généralisé du marché boursier au cours de cette période. La rotation des valeurs technologiques au profit des valeurs énergétiques a probablement permis de contenir les corrélations.

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"Si l'inquiétude des investisseurs augmente, elle n'est probablement que modérée et ne ressemble pas à une panique", a déclaré Bram Kaplan, responsable de la stratégie des dérivés d'actions pour les Amériques chez JPMorgan Chase & Co. "La hausse de la volatilité n'est que modérée. Il n'y a pas eu d'augmentation du skew de la volatilité des options ou du ratio put/call qui indiquerait une ruée vers les couvertures."

Néanmoins, la dernière partie du mois de septembre n'a pas été propice aux actions. La crainte d'une hausse des taux d'intérêt a probablement pesé sur le sentiment. En outre, les rachats d'actions ont été gelés pour environ 90 % des entreprises du S&P 500 dans le cadre d'une interdiction de publication des résultats, ce qui prive le marché boursier d'une forte influence à la hausse.

L'aggravation de la grève du syndicat United Auto Workers contre les trois grands constructeurs automobiles de Detroit et la perspective d'une fermeture du gouvernement n'ont fait qu'ajouter à l'incertitude à court terme.

D'où l'évolution de la volatilité implicite des options sur le S&P 500 à parité, dont l'échéance est de cinq jours. À un moment donné la semaine dernière, elle a dépassé de 0,7 point un indicateur des fluctuations de prix attendues dans deux mois, soit l'écart le plus important depuis la crise bancaire de mars.

Les deux derniers jours ont connu leur lot de volatilité, et les options à court terme - qui sont plus sensibles à ces mouvements que les contrats à plus long terme - n'ont pas tardé à réagir. Les données compilées par Stuart Kaiser de Citigroup Inc. illustrent à quel point l'indice VIX est plus sensible aux mouvements à court terme de l'indice S&P 500 et aux variations de prix réalisées par le S&P 500 que la courbe de volatilité à plus long terme.

"La période de marchés anxieux mais non délirants se poursuit", a déclaré M. Kaiser. "Nous estimons que le front de la courbe VIX est en ligne avec les données internes du marché, mais qu'il existe une marge de manœuvre pour que les contrats à terme soient plus élevés en cas de période de stress prolongée.

-Avec l'aide de Brad Skillman.

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