Les problèmes d'endettement ne font que commencer : Credit Weekly

(Bloomberg) -- Le marché des obligations d'entreprises semble étonnamment blasé quant au risque d'un ralentissement économique aujourd'hui.

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La croissance de l'emploi aux États-Unis ralentit et les dépenses de consommation semblent de plus en plus faibles. Alors que les entreprises américaines de premier ordre restent globalement en bonne santé, certains signes précurseurs de difficultés apparaissent, notamment la hausse des coûts et la pression sur les marges bénéficiaires, ont écrit cette semaine les analystes de Citigroup, dont Daniel Sorid.

Jusqu'à présent, les investisseurs n'ont pas nécessairement pris en compte ces éléments. La demande croissante pour la dette des grandes entreprises a réduit le rendement supplémentaire qu'elles payent par rapport aux obligations d'Etat, ou spreads, à son plus bas niveau depuis mars, lorsque la crise bancaire régionale américaine a ébranlé les marchés mondiaux du crédit.

"Les hausses de taux que l'économie est en train de digérer vont commencer à se manifester dans les comptes de résultats des entreprises de bonne qualité", a déclaré David Knutson, directeur principal des investissements chez Schroders Plc. "L'économie va continuer à ralentir progressivement, et un ralentissement de l'économie se traduit généralement par un élargissement des écarts.

Tout ralentissement serait douloureux pour les entreprises qui ont accumulé d'énormes quantités de dettes bon marché au cours des dernières années. Au fur et à mesure que les entreprises se refinancent, ces emprunts risquent de devenir un boulet. Selon une analyse réalisée par Bloomberg Intelligence le mois dernier, plus de 500 milliards de dollars d'obligations notées BBB, soit deux échelons au-dessus du statut d'obligation de pacotille, risquent d'être dégradés au niveau mondial.

Des indicateurs plus faibles

"Les indicateurs de flux de trésorerie et les marges étaient plus faibles dans pratiquement tous les secteurs", a déclaré Joel Levington, directeur de la recherche sur le crédit chez BI, après avoir passé en revue près de 1 450 émetteurs. "Si les tendances commerciales se poursuivent, vous vous retrouvez avec des mesures de levier plus faibles comme la dette/Ebitda. Et cela pourrait avoir des conséquences sur les notations.

L'histoire continue

Si un plus grand nombre d'entreprises sont rétrogradées au rang d'entreprises de pacotille, il sera plus difficile pour les entreprises existantes dont la cote de crédit est spéculative de se procurer des liquidités, ce qui pourrait entraîner une augmentation des défauts de paiement.

UBS Group AG a prévu le mois dernier que les défauts de paiement sur les prêts à effet de levier et les obligations de pacotille atteindraient respectivement 8 % et 6 % au début de l'année 2024.

Même les dirigeants d'entreprises de qualité semblent se préparer à un retournement de l'économie. Les analystes de Citigroup soulignent que les rachats d'actions en pourcentage des bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement sont déjà en baisse, tout comme les dividendes par rapport à la même mesure.

Plus conservateur

"Les tendances en matière de rendement du capital pour les actionnaires suggèrent que les entreprises du secteur de l'énergie deviennent plus prudentes dans l'utilisation de leurs liquidités en prévision d'une éventuelle récession", écrivent les analystes.

D'autres sont plus positifs quant aux perspectives. "La récession annoncée qui ne s'est pas encore matérialisée a conduit de nombreuses entreprises à rester prudentes avec leurs plans de croissance et leurs bilans, les laissant mieux positionnées que ce que l'on voit habituellement en fin de cycle", a déclaré Travis King, responsable des entreprises américaines de bonne qualité chez Voya Investment Management.

L'économiste Torsten Slok d'Apollo Global Management Inc. souligne toutefois l'augmentation, ces dernières semaines, du nombre d'entreprises ayant un passif de 50 millions de dollars ou plus qui se placent sous la protection de la loi sur les faillites, signe que le cycle de défaillance pourrait avoir commencé sur le marché du crédit au sens large.

"Peut-être que les hausses de taux d'intérêt commencent à se faire sentir", a-t-il déclaré, ajoutant que "la Fed réussit à ralentir l'économie".

Revue de la semaine

• Les sociétés de capital-investissement doivent réduire l'effet de levier dans les rachats d'entreprises pour mener à bien les transactions, dans l'espoir d'ajouter plus tard de la dette.

• Les sociétés de crédit privées, qui ont bouleversé les marchés financiers en arrachant à Wall Street les opérations de rachat d'entreprises, changent maintenant la donne dans une partie du secteur des CLO, qui pèse 1,3 billion de dollars.

• Les obligations adossées à des prêts automobiles sont en passe de subir leur première perte depuis les années 1990, les Américains étant en retard dans leurs paiements et les concessionnaires s'effondrant.

• Les fonds ESG qui ont investi dans les obligations vertes vendues par Thames Water Plc tentent de comprendre ce que les désastres environnementaux, sociaux et de gouvernance qui menacent l'avenir de la compagnie d'électricité signifient pour leurs avoirs.

• Rallye SA, la société holding qui contrôle l'épicier en difficulté Casino, risque une amende de 25 millions d'euros (27,2 millions de dollars) après que les autorités françaises de régulation des marchés l'aient accusée d'avoir artificiellement gonflé le cours de son action en trompant son accès à la trésorerie.

• Les obligations en dollars du constructeur Sino-Ocean, soutenues par l'Etat, ont presque été divisées par deux en une semaine, après que l'on ait appris que ses actionnaires avaient mis en place un groupe de travail pour examiner sa dette et embauché un conseiller financier.

En mouvement

• Wells Fargo & Co. a embauché deux vendeurs de produits à haut rendement du Credit Suisse Group AG, à savoir Brian Harris et Emma Bramson.

• Teresa Debenedictis, vendeuse de prêts à effet de levier du Groupe UBS, a quitté le prêteur suisse après y avoir travaillé pendant plus de 25 ans.

• Adam Russell, trader crédit corporate à la Royal Bank of Canada, a quitté la banque, tandis que trois nouvelles recrues ont rejoint l'équipe des marchés de capitaux de la dette européenne, dont Alex Ulrich et Eugen Eichwald à Francfort.

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