Que se passe-t-il chez Curro et AdvTech ?

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SIMON BROWN: Je discute maintenant avec Keith McLachlan. Il est bien sûr de Integral Asset Managers. Keith, je vous remercie pour cette entrevue matinale. Je voudrais aborder les actions éducatives, mais commençons par Curro, qui a publié ses résultats hier. Le BPA a augmenté de 26%, les élèves seulement de 3%. Les mauvaises dettes des parents sont relativement stables, bien que cela coûte près de 80 millions de rands à Curro. Les autres coûts ont augmenté de 21%. Qu'en pensez-vous de ces chiffres?

KEITH MCLACHLAN: Bonjour, Simon. Peut-être que la façon de le présenter est de voir la quantité de temps que la direction a consacrée aux mauvaises dettes lors de la présentation. L'essentiel de la présentation consistait en une vingtaine de diapositives, et dans quatre de ces diapositives, soit un peu moins de 20%, il était question des mauvaises dettes. C'est le principal problème. La croissance des élèves n'était que de 3%, ce qui est en dessous de la normale. Dans ce genre d'environnement, nous devrions enregistrer une croissance de 6% à 7%. Fondamentalement, la demande pour une éducation de qualité, à ce niveau, est presque infinie en Afrique du Sud. Mais cette croissance de 3% est nette de la résiliation de dettes impayées depuis longtemps qui sont attachées à leurs comptes.

Évidemment, si vous ne payez pas vos comptes, vos enfants finiront par être expulsés de l'école, car c'est une entreprise commerciale. Je pense que c'est là le problème. Ils doivent remplir ces écoles.

À propos, c'était le 25e anniversaire de Curro. Ils ont dépensé des milliards pour construire des écoles et ils doivent les remplir, mais ils doivent également être payés pour ce faire et, à mon avis, c'est le principal problème. Curro est entre l'enclume et le marteau lorsqu'il s'agit d'ajouter des élèves dans ses écoles, tout en étant correctement rémunéré pour le faire. Et c'est un défi, je suppose.

SIMON BROWN: Nous aurons les résultats d'AdvTech lundi prochain. Leur mise à jour commerciale indiquait une hausse de 21% à 26%. Vont-ils rencontrer une situation similaire ou sont-ils dans une position légèrement différente ? Ils sont peut-être plus établis, notamment en termes de campus, et ils ont aussi l'enseignement supérieur.

KEITH MCLACHLAN: Oui. L'enseignement supérieur est une autre chose, et nous en parlerons dans un instant. Mais si vous regardez la position de Curro par rapport à celle d'AdvTech, AdvTech se positionne dans les écoles de milieu à haut revenu, tandis que Curro est plutôt positionné dans les milieux de revenu moyen à bas. Et surtout dans les milieux de revenu faible, ils sont beaucoup plus vulnérables aux événements économiques actuels.

En fait, il y a toujours un impact à long terme de toutes les pertes d'emplois et de revenus, etc., pendant la période de Covid. Et pendant les périodes de confinement, Curro est beaucoup plus susceptible d'être touché. AdvTech l'est également, mais pas dans la même mesure. Là où AdvTech souffre, c'est de l'émigration. Vous voyez, les milieux de revenus faibles n'ont pas la possibilité que les milieux de revenus plus élevés ont. L'émigration entraîne le départ d'élèves des classes moyennes. N'oubliez pas que vous n'avez en réalité que deux années clés - l'année de début de l'école primaire et l'année de début de l'école secondaire - pour attirer des élèves dans votre système scolaire. Vous n'avez vraiment qu'une attrition dans les autres classes.

Malheureusement, AdvTech est susceptible d'être touché par l'émigration. Mais, cela dit, combiné à l'enseignement supérieur bien positionné, combiné à d'autres facteurs, je pense que les résultats d'AdvTech devraient montrer une augmentation plus importante du nombre d'élèves et finalement obtenir de meilleurs résultats.

Juste en revenant à Curro, le marché le valorise à un rabais de 25% sur son bilan. Cela a du sens en voyant que Curro réalise encore un retour sur fonds propres à un chiffre moyen, qui est bien en deçà du coût des fonds propres.

AdvTech, en revanche, réalise un retour sur fonds propres à deux chiffres et, avec le prochain ensemble de résultats, devrait probablement réaliser un très confortable retour sur fonds propres à deux chiffres.

Il s'agit donc de deux entreprises très différentes qui réalisent des rendements très différents. À ce stade, AdvTech devrait paraître beaucoup mieux.

SIMON BROWN: Oui. Je regarde les graphiques. AdvTech est à des sommets sur cinq ans et juste en dessous des sommets historiques de 2017. Ce n'est pas vraiment le cas de Curro.

Une dernière réflexion rapide, Stadio - bien sûr, Stadio ne se concentre que sur l'enseignement supérieur. Une grande partie de cela se fait à distance. Je ne peux m'empêcher de penser qu'avec les problèmes de l'Unisa, [Stadio] devrait mieux s'en sortir. Son cours de bourse se porte peut-être mieux que celui de Curro, mais il est moins performant que celui d'AdvTech.

KEITH MCLACHLAN: Eh bien, Stadio est la valeur la plus élevée des trois actions éducatives à la Bourse de Johannesburg, mais elle intègre vraiment l'exécution de la stratégie future dans ses prix. Et, comme vous l'avez mentionné, avec l'effondrement de l'Unisa, il y a vraiment une forte demande pour un enseignement supérieur privé. Et en arrière-plan, une législation a changé, ce qui permettra aux AdvTechs et aux Stadios de qualifier leur enseignement supérieur de "université", ce qui est très, très important. Donc Stadio est superbement positionné, mais une grande partie de son modèle commercial repose encore sur des feuilles de calcul Excel, car elle doit le mettre en œuvre. Et c'est là que réside le problème. Croyez-vous à l'exécution de la direction ou non ?

SIMON BROWN: Je comprends votre point de vue. Il est une chose de planifier quelque chose, une autre chose peut-être de le réaliser dans son ensemble.

Nous en resterons là. Keith McLachlan de Integral Asset Managers, j'apprécie toujours vos contributions le matin de bonne heure.

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