Sur les obligations et les bananes - Moneyweb

En 1978, à une époque de forte inflation mondiale, un professeur d'économie américain, Alfred Kahn, a contrarié son patron en soulignant que le manque de contrôle de l'inflation entraînerait une profonde dépression. Le patron de Kahn à l'époque était le président américain Jimmy Carter. Carter n'était pas amusé et a demandé à Kahn de ne jamais utiliser ce mot ou "récession" à nouveau. Cependant, Kahn était un adepte de la franchise et n'était pas amusé non plus. Lors de la prochaine conférence de presse, il a utilisé le mot "banane" à la place de "récession", en déclarant que les États-Unis étaient "en danger d'avoir la pire banane depuis 45 ans". Lorsque l'industrie bananière a protesté contre cette terminologie, il a commencé à utiliser le mot "kumquat". Le point n'est pas que les politiciens aiment dissimuler les mauvaises nouvelles - nous le savons tous - mais plutôt que les récessions effraient les gens, et à juste titre, car les gens perdent leur emploi et les entreprises font faillite. Les économies se redressent dans l'ensemble, mais ces coups peuvent causer des dommages durables pour les individus. Mais une autre raison clé pour laquelle les récessions sont effrayantes est simplement qu'elles semblent généralement arriver de nulle part. Malgré les protestations contraires, la profession économique a une mauvaise réputation en matière de prévision des récessions. En fait, il peut être difficile de savoir même qu'une récession est en cours. Ce n'est généralement qu'avec le recul que nous savons qu'une récession a commencé ici et s'est terminée là. Par exemple, la définition largement utilisée de deux trimestres consécutifs de produit intérieur brut réel négatif pose problème pour plusieurs raisons, mais l'une d'entre elles est que les données sont publiées avec un long délai. Aux États-Unis, la définition officielle d'une récession est fixée par un comité d'experts du National Bureau for Economic Research (NBER) et résumée de manière concise comme étant "une baisse significative de l'activité économique qui est répandue dans l'économie et dure plus de quelques mois". Parfois, cela s'appelle les trois P - une baisse profonde, généralisée et persistante de l'activité. Mais le comité de datation des cycles économiques du NBER ne désigne les récessions que longtemps après leur fin, sans parler de leur début. Les récessions peuvent être causées par des chocs extérieurs, comme nous l'avons vu au début de l'année 2020. Mais généralement, les graines de la récession sont semées pendant l'expansion. Les ménages et les entreprises projettent les bons moments profondément dans l'avenir. Ils s'étendent progressivement, les niveaux de dette augmentent, parfois les importations augmentent trop, l'inflation s'accélère et la banque centrale augmente les taux en réponse. Un jour imprévisible, tout cela devient tout simplement trop et les choses tournent mal. Les entreprises ressentent des pressions sur leurs marges et commencent à réduire leurs stocks, leur personnel et leurs projets d'expansion pour protéger leur résultat net. Ce qui est rationnel pour une entreprise à faire provoque une récession lorsque de nombreuses entreprises le font. Lorsque les ménages commencent à voir des pertes d'emplois autour d'eux, ils réduisent les achats inutiles, remboursent leurs dettes et épargnent davantage. Ce qui est une décision parfaitement sensée pour un ménage particulier se propage en une baisse lorsque de nombreux ménages le font. La cerise sur le gâteau, c'est que les banques aggravent souvent cette situation. Lorsque les temps sont bons, elles ouvrent les vannes du crédit. Lorsque les conditions se détériorent, elles resserrent les normes de prêt et réduisent le flux de crédit juste au moment où l'économie a besoin de l'inverse. Ce processus se termine généralement par une combinaison d'interventions politiques telles que des baisses de taux d'intérêt, des choses qui deviennent assez bon marché pour que les chasseurs de bonnes affaires interviennent, des réévaluations et des annulations qui sont douloureuses mais libèrent de l'espace dans les bilans, et tout simplement le passage du temps qui permet d'épuiser les stocks excessifs. Les récessions ne durent pas éternellement, et les marchés boursiers se retournent généralement avant l'économie. Les récessions aux États-Unis sont plus importantes que les autres, non seulement parce que les États-Unis sont encore la plus grande économie mondiale, mais aussi en raison de leur impact considérable sur les marchés financiers mondiaux. Il existe un schéma clair selon lequel les précédents marchés baissiers mondiaux des actions coïncident avec les récessions aux États-Unis (1987 étant l'exception notable). Pendant les récessions, les prix des actions baissent parce que les bénéfices des entreprises chutent. Cela est aggravé par le fait que de nombreux investisseurs se précipitent pour trouver de l'argent et finissent par vendre ce qu'ils peuvent - des actions liquides cotées - et non nécessairement ce qu'ils aimeraient. Et, bien sûr, le fait que tout cela soit inattendu est ce qui bouleverse vraiment les choses. En dehors des États-Unis, le choc financier d'une récession américaine est généralement amplifié par le fait que les capitaux fuient vers des refuges sûrs, avec l'Amérique en tête de liste. Que cela soit ironique ne le rend pas moins vrai. Par conséquent, une récession américaine est associée à une baisse des devises et à d'autres perturbations financières dans d'autres pays. La bonne nouvelle, alors, c'est que l'opinion consensuelle parmi les économistes selon laquelle les États-Unis sont sur le point de connaître une récession s'estompe. Au début de l'année, il était largement admis que les États-Unis entreraient en récession après les hausses rapides des taux de la Réserve fédérale. Au lieu de cela, les choses se sont bien passées et la croissance aux États-Unis a été étonnamment résiliente. La récession la plus attendue de l'histoire récente des États-Unis pourrait ne pas se produire après tout, peut-être parce qu'elle était si largement prévue. Son économie a jusqu'à présent ignoré l'impact des taux plus élevés, en partie parce que de nombreux emprunteurs ont fixé leurs taux avant leur augmentation, tandis que la baisse de l'inflation a augmenté les revenus réels. La comparaison actuelle avec la Chine est incomparable. On s'attendait à ce que la Chine connaisse un rebond solide après Covid, mais au lieu de cela, son économie est en panne. Alors que la banque centrale américaine a relevé les taux, son homologue chinoise les a réduits. La performance divergente des deux économies de superpuissance - contre toute attente - est le grand événement de 2023. Le grand événement des dernières semaines est une nouvelle hausse des rendements obligataires américains et d'autres marchés développés. Le graphique ci-dessus montre que le rendement des obligations gouvernementales américaines à 10 ans est passé de 3,7% à 4,2%, soit le niveau le plus élevé depuis 2007. Le rendement équivalent de la Chine a pris la direction opposée, reflétant ses perspectives économiques plus faibles. L'augmentation des rendements obligataires américains est causée par des attentes de taux d'intérêt réels plus élevés, et non par des craintes d'une inflation croissante. Comme le montre le graphique ci-dessus, le rendement réel (le rendement des obligations indexées sur l'inflation ou les TIPS) est en hausse régulière; les taux d'inflation attendus restent globalement inchangés. Cela a du sens puisque l'inflation est en baisse, pas en hausse. Mais la question demeure de savoir si elle diminuera suffisamment et restera basse. Tant que l'économie américaine continuera de progresser, de créer des emplois et de générer des gains salariaux réels pour les travailleurs, la Réserve fédérale aura probablement tendance à maintenir des taux élevés afin de garantir que l'inflation continue de se déplacer dans la bonne direction. Ils pourraient même augmenter à nouveau, mais ce n'est pas le point principal. Le point est qu'il est peu probable qu'il y ait un changement de cap vers des taux plus bas dans un avenir proche. Tel était le message du président de la Fed, Jerome Powell, lors d'un discours très attendu lors du symposium annuel des banques centrales de Jackson Hole. Powell s'est réjoui des progrès réalisés en matière de baisse de l'inflation, mais a averti qu'elle était encore trop élevée et que la Fed était "attentive aux signes indiquant que l'économie ne se refroidirait peut-être pas comme prévu". La Fed, a-t-il conclu, "continuera jusqu'à ce que le travail soit terminé". Tout cela est une bonne nouvelle car cela reflète une résilience économique continue. Mais à terme, les coûts d'emprunt plus élevés doivent peser sur l'économie. Alors que de nombreux ménages et entreprises ont contracté des taux fixes, ce n'est pas le cas de tous. En marge, tout nouvel emprunt ou le renouvellement de la dette arrivée à échéance est désormais effectué à des taux beaucoup plus élevés. Par exemple, le
Retour à l'accueil Worldnet